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10月28日，中共中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作。中央政治局在三季度就經(jīng)濟(jì)形勢的主題召開會議，據(jù)考證之前沒有過，所以很不尋常。

從會后的公報看，會議重在強(qiáng)調(diào)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)特征更加明顯的情況下，繼續(xù)堅持適度擴(kuò)大總需求，以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，注重預(yù)期引導(dǎo)，保持戰(zhàn)略定力，深化、細(xì)化、具體化政策組合，確保實現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，確保實施“十三五”規(guī)劃良好開局。很顯然，面對經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，供給側(cè)改革的主線沒有改變。

但是，在談及下一步的重點(diǎn)工作時，有兩點(diǎn)特別值得關(guān)注：

一是強(qiáng)調(diào)“要創(chuàng)造良好發(fā)展預(yù)期，加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，做好市場溝通工作?！惫P者認(rèn)為，這是針對今年民間投資的下滑向民營企業(yè)家喊話，保護(hù)他們的產(chǎn)權(quán)，以及穩(wěn)定他們的信心和良好發(fā)展預(yù)期，都非常重要。在政治局會議這種級別的會議里面，能將此列為重要工作，的確說明高層對民間投資下滑的重視，這是對的。

二是貨幣政策的新穎表述，提到，“要堅持穩(wěn)健的貨幣政策，在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險?！?/p>

大家應(yīng)該記得，高層上次提到“抑制資產(chǎn)泡沫”是在7月份政治局會議時，但當(dāng)時是把“抑制資產(chǎn)泡沫”放在“三去一補(bǔ)一降”的“降成本”中提及的，具體描述是“降成本的重點(diǎn)是增加勞動力市場靈活性、抑制資產(chǎn)泡沫和降低宏觀稅負(fù)。”而這次是放到貨幣政策中，這種位置的調(diào)整絕非偶然，后面透露出的政策信號和對“資產(chǎn)泡沫”的判斷和應(yīng)對很顯然是不一樣的。

我個人認(rèn)為，這次重提“抑制資產(chǎn)價格”，并且直接將“抑制資產(chǎn)價格”列為下一步貨幣政策的主要目標(biāo)之一，意味著“資產(chǎn)泡沫”不僅僅增加了企業(yè)的負(fù)擔(dān)，更重要的是，成為影響中國經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的重大風(fēng)險因素。

這樣的描述和轉(zhuǎn)變，起碼透露出三大信號：

第一、房地產(chǎn)調(diào)控的力度超過想象。

今年以來，貨幣政策的重要目標(biāo)仍然是穩(wěn)增長和防風(fēng)險。在三季度之前，房地產(chǎn)泡沫的風(fēng)險并不大，最重要的兩個風(fēng)險是杠桿和匯率，所以七月份的政治局會議強(qiáng)調(diào)“要有效防范和化解金融風(fēng)險隱患，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。”而在經(jīng)歷3個季度的過熱之后，房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前重要的風(fēng)險點(diǎn)，前期重啟限購限貸，以及最近嚴(yán)厲打擊各種違法的交易和虛假宣傳行為，都是為房地產(chǎn)的投資投機(jī)降溫，確保房地產(chǎn)的穩(wěn)定，不致于出現(xiàn)過熱后的大起大落。這次將“抑制資產(chǎn)價格”列為貨幣政策的重要政策目標(biāo)，說明高層對抑制房地產(chǎn)投資過熱是堅決的，對市場的判斷和認(rèn)識也很清醒。

第二，貨幣政策“拐點(diǎn)”隱現(xiàn)。

在經(jīng)濟(jì)增長基本維持穩(wěn)定的情況下，從2014年以來的以降準(zhǔn)降息為主要工具的實質(zhì)性寬松政策正在落幕。貨幣政策的目標(biāo)正在從“穩(wěn)增長”向“防風(fēng)險”以及為供給側(cè)改革提供好的金融環(huán)境轉(zhuǎn)變。關(guān)于流動性轉(zhuǎn)折點(diǎn)，我在之前的文章中多次談到。隨著全球?qū)捤烧叩倪呺H效用遞減，全球流動性正在迎來一個歷史性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，貨幣放水的歷史大頂其實已經(jīng)到來。中國的央行也在7月份承認(rèn)，中國貨幣增長的中樞會下調(diào)。但是，貨幣政策在名義上維持“穩(wěn)健”的提法不會變，“穩(wěn)健”是個包容性非常強(qiáng)的詞匯，穩(wěn)中可以有松，穩(wěn)中也可以有緊，關(guān)鍵取決于需要。那么現(xiàn)在可以認(rèn)為，貨幣政策從量上會維持“不松不緊”的情況下，在結(jié)構(gòu)上和目標(biāo)上有一個轉(zhuǎn)折。除了“抑制資產(chǎn)價格”，還包括維持人民幣匯率的穩(wěn)定，以及高杠桿下的債務(wù)、人民幣不良資產(chǎn)的上升，當(dāng)然，還有資金脫實向虛的嚴(yán)重傾向。

第三、貨幣政策要探索為推動供給側(cè)改革服務(wù)。

中國當(dāng)下的貨幣政策，如何圍繞供給側(cè)改革設(shè)置工具和政策組合，這是央行面臨的主要任務(wù)。要確保供給側(cè)改革的大力推動和良好預(yù)期，沒有一個新穎的貨幣政策組合是不可想象的。中國的貨幣政策恐怕要告別以前“寬松”或者“穩(wěn)健”的描述，而是應(yīng)該圍繞供給側(cè)，重新設(shè)置工具和目標(biāo)，以及側(cè)重點(diǎn)。

總體而言，未來一段時間中國的貨幣政策，雖然繼續(xù)有“穩(wěn)健”之名，但在貨幣政策的內(nèi)涵和政策目標(biāo)上，要和過去迥然不同。如何“抑制資產(chǎn)價格”，穩(wěn)定匯率，降低杠桿，化解不良資產(chǎn)，扭轉(zhuǎn)資金脫實向虛等問題，都將成為央行的重要任務(wù)，央行需要創(chuàng)新政策組合，為供給側(cè)的成功保駕護(hù)航。

在貨幣政策出現(xiàn)實質(zhì)性拐點(diǎn)的情況下，匯率的穩(wěn)定肯定還需要一段時間，人民幣明年進(jìn)入“7”時代仍然是大概率，但無需過度恐慌，房地產(chǎn)整體降溫和“變天”也是大概率，但也無需擔(dān)心暴跌。這些在之前的文章中都多次提及，不再贅言。